Kapitalkosten unter Beachtung steuerlicher Effekte und Insolvenzkosten

Studienarbeit aus dem Jahr 2011 im Fachbereich BWL - Investition und Finanzierung, Note: 2,3, Universität Hohenheim, Sprache: Deutsch, Abstract: 1 Problemstellung

Kapitalkosten nehmen im Rahmen der Unternehmensbewertung eine wichtige Position

ein. Neben ihrer Funktion als Diskontierungssatz zur Bestimmung des Unternehmenswertes

in den heutzutage häufig angewendeten DCF-Verfahren werden diese

auch zur Bewertung von Investitionen, Projekten oder Geschäftsfeldern herangezogen.

1 Dabei fasst man die Kapitalkosten eines Unternehmens als die erwarteten

Renditen der Eigen- und Fremdkapitalgeber auf, die diese für die Bereitstellung von

Finanzmitteln fordern.2 Den Ausgangspunkt der heutigen Theorie der Unternehmensbewertung

und des Kapitalkostenkonzeptes bildet der grundlegende Artikel von

Modigliani und Miller (im Folgenden MM) aus dem Jahr 1958. Hierbei bewiesen die

Autoren in einem ersten Schritt mit Hilfe eines Arbitragebeweises, dass der Wert

eines Unternehmens unabhängig von dessen Kapitalstruktur ist, womit die Marktwerte

unverschuldeter und verschuldeter Unternehmen im Gleichgewicht identisch

sind.3 Aus dieser Feststellung folgt zudem eine Unabhängigkeit der durchschnittlichen

Kapitalkosten eines Unternehmens von dessen Kapitalstruktur.4 Aufbauend auf

diesen Ergebnissen bewiesen die Autoren in einem zweiten Schritt, dass sich die Eigenkapitalkosten

eines Unternehmens als lineare, von der Kapitalstruktur abhängige

und mit der Verschuldung ansteigende, Funktion ausdrücken lassen.5 Diese Theoreme

wurden allerdings unter den Prämissen eines perfekten Kapitalmarktes aufgestellt.

6 Damit stellt sich die Frage, wie sich die Kapitalkosten eines Unternehmens

unter weniger restriktiven Bedingungen verhalten. In der folgenden Darstellung soll

diese Frage unter Einbeziehung des Einflusses von Steuern und den als Gegengewicht

geltenden Insolvenzkosten näher beleuchtet werden. Dabei soll unter Gliederungspunkt

2.1 zunächst das um Unternehmensteuern korrigierte Modell von MM

kurz vorgestellt werden. Darauf aufbauend wird unter Punkt 2.2 die Anpassungsformel

von Miles und Ezzell (im Folgenden ME) betrachtet. Gliederungspunkt 3.1 befasst

sich zunächst mit einer Darstellung der direkten und indirekten Insolvenzkosten,

wobei darauf aufbauend unter Punkt 3.2 der Einfluss der Insolvenzkosten auf die

Kapitalkosten näher betrachtet wird. Die thesenförmige Zusammenfassung unter

Gliederungspunkt 4 fasst die Ergebnisse zusammen.