Der Einfluß der Kapitalstruktur auf den Ertragswert

Inhaltsangabe:Einleitung:

Der Einfluss der Kapitalstruktur spielte in der Ertragswertdiskussion im Vergleich zu den Kernproblemen der Prognoseunsicherheit und der Risikoberücksichtigung lange Zeit eine untergeordnete Rolle. Im Zusammenhang mit den insbesondere im angelsächsischen Raum angewandten Bewertungsverfahren der diskontierten Cash Flows gewinnt die Frage der Finanzierung in der Unternehmensbewertung jedoch zusehends an Bedeutung, da in diesen Verfahren die Kapitalstruktur explizit im Bewertungskalkül berücksichtigt wird.

Vor diesem Hintergrund beschäftigt sich die vorliegende Arbeit zunächst mit den Erkenntnissen der klassischen Finanzierungstheorie in Bezug auf den Einfluss der Kapitalkosten auf den Unternehmensgesamtwert (Irrelevanztheorem der Kapitalstruktur von Modigliani und Miller sowie Leverage Effekt). Der wesentliche Anreiz zu einer Ausweitung der Verschuldung wird jedoch durch ein in der Praxis bestehendes, nicht finanzierungsneutrales Steuersystem geliefert, indem Fremdkapitalzinsen einige Steuerbemessungsgrundlagen mindern und dadurch zu einer Steuersubvention von Verschuldung auf betrieblicher Ebene führen. Dieser Einfluß wird im Zähler des Ertragswertkalküls adäquat abgebildet, wobei dann auch die Vergleichsalternative der Besteuerung zu unterwerfen ist.

Die verschiedenen wertbeeinflussenden Effekte werden dann sowohl formalanalytisch (Abbildung des deutschen Steuersystems), als auch anhand eines expliziten Beispiels zusammengeführt und die steuerinduzierten, ertragswerterhöhenden Effekte herausgearbeitet. Gleichzeitig wird darauf eingegangen, wie diese Effekte durch die Wahl der angemessenen Reaktionshypothese im Nenner teilweise kompensiert werden können.

Die Diplomarbeit wurde von der BDO Deutsche Warentreuhand AG als beste Diplomarbeit des Fachbereichs an der LMU München prämiert.

Inhaltsverzeichnis:Inhaltsverzeichnis:

AbkürzungsverzeichnisIV

SymbolverzeichnisVII

TabellenverzeichnisX

AbbildungsverzeichnisX

I.Problemstellung1

II.Allgemeine Grundlagen zur Kapitalstruktur und der Ertragswertermittlung3

A.Definition und Probleme bei der Abgrenzung der Kapitalstruktur3

B.Determinanten des Ertragswertes5

1.Ertragswert und Unternehmensgesamtwert - Prämissen und Abgrenzung5

2.Ertragswertkalkül und relevanter Zahlungsstrom6

3.Ertragswertkalkül und relevanter Kalkulationszinsfuß11

C.Mögliche Wirkungen der Kapitalstruktur auf den Ertragswert13

D.Der Zusammenhang zwischen Kapitalstruktur und Unternehmenswert in der [¿]